Expertenkommentar von Arkadiusz Krześniak, Chefvolkswirt, Deutsche Bank Polska S.A.
In den ersten Wochen nach der Vereidigung von Donald Trump als US-Präsident gab es eine Reihe von Signalen, die darauf hindeuten, dass die neue US-Regierung die Art und Weise, wie sie Außenpolitik betreibt, ändert. Das Interesse der USA verlagert sich vom Export der liberalen Demokratie auf die Sicherung direkter wirtschaftlicher Interessen der USA. Geografisch verlagert sich das Interesse der USA von Europa auf den Nahen Osten und Asien. Donald Trump drängt auf einen schnellen Friedensschluss in der Ukraine und darauf, dass die europäischen Länder mehr Verantwortung für die Sicherheit in Europa übernehmen, einschließlich der Bereitstellung von Garantien für die Ukraine.
Nach einer tendenziellen Aufwertung des Zloty seit der dritten Dekade im Januar 2025, die in erster Linie auf eine Zunahme der globalen Risikobereitschaft und auf neue Daten zurückzuführen war, die auf einen Anstieg der Inflation in Polen im Jahr 2025 hindeuteten, wodurch die nächste Zinssenkung verschoben wurde, stabilisierte sich der Wechselkurs des Zloty am Ende der zweiten Dekade im Februar dieses Jahres. Die rasch folgenden Entwicklungen in der internationalen Politik im Zusammenhang mit den Bemühungen der US-Regierung, den Krieg in der Ukraine zu beenden, erhöhten die Risikobereitschaft, stärkten den Zloty und stabilisierten die Renditen polnischer Staatsanleihen. Die eingehenden Nachrichten, die die Risikoprämie verringern, haben sich wahrscheinlich bereits im Zloty-Wechselkurs und in den Preisen der auf PLN lautenden Vermögenswerte niedergeschlagen.
Eine Schlüsselfrage für die polnische Wirtschaft in den kommenden Monaten wird sein, welches Friedensszenario in der Ukraine umgesetzt werden wird. Die Deutsche Bank betrachtet drei Hauptszenarien[1]. Das maximalistische Szenario, bei dem davon ausgegangen wird, dass die USA Sicherheitsgarantien für die Ukraine geben und die Beziehungen zwischen Europa, den USA und Russland zu ihrem Vorkriegszustand zurückkehren, würde einen Rückgang der Energiepreise in Polen und anderen EU-Ländern und eine Verringerung der geopolitischen Risikoprämie bedeuten. Dies würde eine Stärkung der Währungen der MOEs (einschließlich des PLN), eine Stärkung des EUR, eine Ankurbelung des Wirtschaftswachstums in Polen und der Region aufgrund billigerer Energie und des Wiederaufbaus der Ukraine, eine niedrigere Inflation und folglich niedrigere Zinssätze bedeuten. Das zweite Szenario - Einfrieren des Konflikts in seiner derzeitigen Phase, mit Sicherheitsgarantien für die Ukraine durch die EU und Aufrechterhaltung der derzeitigen Sanktionen gegen Russland - bedeutet eine geringere Aufwertung des Zloty, eine etwas niedrigere Inflation und eine geringere Belebung der Wirtschaft aufgrund des Wiederaufbaus der Ukraine. Das dritte Szenario - ein negatives Szenario, das davon ausgeht, dass die USA ihre militärische und finanzielle Unterstützung für die Ukraine zurückziehen und die EU in dieser Hinsicht keine Verantwortung übernimmt - würde bedeuten, dass für die Ukraine ungünstige Regelungen getroffen werden. In diesem Fall wären die Auswirkungen auf die Währungen der MOEs ungünstig, die Energiepreise würden nicht sinken und die geopolitische Risikoprämie würde steigen. Dies würde eine Abschwächung des Zloty und einen Anstieg der Renditen polnischer Staatsanleihen bedeuten und keinen Wachstumsimpuls für die Wirtschaft Polens.
Die Marktteilnehmer werden nun Szenarien für den Verlauf der Verhandlungen zwischen den USA und Russland (und längerfristig auch zwischen den USA und der Ukraine und Russland) prüfen. Sowohl der Zeitplan für die weiteren Verhandlungen, die Verhandlungspositionen der Parteien, ob und wie schnell die bilaterale Formel zu einer All-Inclusive-Formel erweitert wird, als auch vor allem, wann und wie die Bedingungen für den Frieden in der Ukraine schließlich festgelegt werden, bleiben offene Fragen.
[1] Szenarien der Ukraine-Abwicklung für CEE-FX, Oliver Harvey, Deutsche Bank Research, 17. Februar 2025
